港府提出發展虛擬資產的政策宣言已過3年，虛擬資產交易平台是最早推出的牌照框架。不過，最先獲牌的OSL（0863.HK）及HashKey（3887.HK）仍錄虧損，暫未可證明在現行框架下，本港商機可支持平台持續營運。有大行預計，OSL起碼要到2027年才會錄盈利；Hashkey高層亦坦言，盈利並非最核心的經營指標，關鍵是公司有否足夠現金支撐長期發展。

綜合市場人士分析，本港加密貨幣零售市場有限，疊加近期加密貨幣行情遜色，傳統機構配置加密貨幣比預期慢，合規成本高，持牌者仍陷困局。市場正處整合階段，雖然證監會已批出11個牌照，惟恐市場容量無法承載，預期會出現汰弱留強。

OSL及HashKey為本港最早獲牌的兩間虛產平台，分別於2020年及2022年獲牌。據公司財報，去年上半年兩間平台營運商仍錄虧損，OSL虧損4020萬元，較前年同期虧損1797萬元擴大；HashKey則虧損高達5.07億元，較前年同期7.73億收窄。

散戶市場細 監管受掣肘

兩間公司收入相若，OSL上半年收入2.58億元，公司提到交易量上升主要由場外交易業務所帶動。花旗報告指出，OSL在香港受監管的加密貨幣場外交易市場中，佔超過60%市場；而HashKey發展綜合服務下，收入稍勝，達2.84億元，惟HashKey的支出及成本顯著更高，達6.27億元，當中研發開支近2.6億元、銷售及營銷開支1.8億元。報表上曾出現「資不抵債」的情況，去年6月底負債淨額為15.8億元。

平台投入期料未完結，Hashkey集團董事長首席執行官肖風直言，盈利不是公司最核心的經營指標，未來2至3年時間關鍵時期要保持有足夠投入。OSL積極併購合規平台及公司亦需持續投入，花旗預計相關成本集中前期發生，料OSL續蝕兩年，2025年淨虧損5900萬元，2026年淨蝕1.04億元。

平台轉盈難處之一是在內地嚴禁虛擬資產買賣下，本港散戶市場有限。曾擔任HashKey Exchange首席執行官的翁曉奇指出，本港平台流動性相對不夠，最重要還是要有客戶，香港散戶市場不大，如果能接入國際市場可能好一點，但實行起來亦有難度。

有業內人士認為，全球離岸平台競爭激烈，持牌模式受監管掣肘難以搶佔市場。儘管證監會將允許平台透過共享訂單簿連接全球流動性，但仍面臨來自各司法管轄區的監管協調及挑戰。

寄望基金進場 帶旺交投

不過，機構投資或成突破點。德勤中國數字資產香港主管合夥人呂志宏認為，現時大型基金管理公司未正式配置虛擬資產，若長遠虛擬資產成為主流，當基金有需求入場，一定是會透過持牌平台投資，屆時將帶起持牌平台的交易量。花旗亦估算，隨着OSL規模擴大，經營槓桿效應將顯現，預計2027年轉為錄得1.66億元盈利。

持牌平台要達到可持續營運，除了吸引更多香港客戶、透過併購合規平台增加交易量，呂志宏表示，擴大業務類別如虛擬資產管理相關的服務，也可以增加收入來源。長遠而言，平台宜節流減低成本，例如員工成本可通過科技或AI節流。

綜觀整體生態圈，目前香港有11間持牌平台，呂志宏認為，行業正值整合的階段，未來會有汰弱留強的情況。翁曉奇亦認為，市場容量不大，會導致部分平台要被淘汰，或是面臨被收購的狀態。

資料來源：yahoo!